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原油投资平台:原油投资平台  春节长假期间,全球风险资产价格纷纷走高,布伦特原油价格由61.47美元/桶上升至63.35美元/桶,2月18日ICE-Brent原油更是一度站上65美元/桶的近一年来高位。  原油价格今年1
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  春节长假期间,全球风险资产价格纷纷走高,布伦特原油价格由61.47美元/桶上升至63.35美元/桶,2月18日ICE-Brent原油更是一度站上65美元/桶的近一年来高位。

  原油价格今年1月以来持续上行的逻辑主要包括:1)美国新一轮财政纾困计划出台的预期,拜登与耶伦的政策方案推高美国通胀预期;2)新冠疫苗接种的有序推进,降低市场对疫情的恐慌;3)OPEC+维持减产秩序,尤其是沙特自愿在2~3月超额减产100万桶/日,原油基差回升,现货价格不再跟跌。

  在布伦特原油快速站上60美元/桶后,对原油风险偏好的提升,可能导致资金重新看待与油价相关的资产,油价快速上行,与原油相关投资机会值得关注。

  被错杀的美国传统能源

  原油价格回升,最大的受益方是原油产油国。

  虽然从原油储量上来看,委内瑞拉、沙特阿拉伯、加拿大、伊朗、俄罗斯包揽了前五大储量国地位,但从产量来看,美沙俄是全球最大产量国,尤其美国,凭借页岩油革命,美国基本实现能源独立,2019年实现了70年来首度原油和石油产品净出口。

  如果我们对市场的持续跟踪是正确的,美元将继续下行,美联储持续的QE将推升通货膨胀预期,以沙特为首的OPEC+能够维持减产纪律,那么原油价格仍将趋势向上,2020年受油价下跌所影响的美国页岩油产业,将逐渐恢复,美国传统能源将在2021年迎来周期反弹的机会。

  我们并不否认,随着各国政策对新能源的重视,传统能源将长期走下坡路,但这样的交易并不能适用于当下,原因在于,过去低油价下的产能收紧,以及货币超发带来的通胀预期,将加剧原油市场供需失衡,带来传统能源行业的周期反弹。

  2000~2014年,美国石油天然气钻井平台在1000~2000座左右水平,2016年以来,钻井平台虽然有所反弹,但整体在400~1000座左右,为之前钻井平台数量的一半。按照达拉斯联邦储备银行(Dallas Fed)的调查,平均每口新页岩油井的平衡价格大约为每桶50美元,而2016年以来的WTI原油价格大部分时间在45~65美元/桶水平,叠加上金融机构对传统能源公司分红要求,过去几年美国页岩油产能扩张与2000~2014年相比,在相对低位。

  原油需求的复苏,以及美国产能不足与OPEC+维持减产,将带来原油基差回升。美国疫苗注射速度正在赶上拜登预期,这将带来原油需求的复苏。然而,OPEC+有纪律的减产与美国短期内产量不足,将导致原油的供不应求,OECD国家原油库存将在2021年中被推向5年均值(这是OPEC减产重要目标),原油价格的back结构(近高远低)将被维持。

  原油价差的走强,将验证美国传统能源股票被短期低估了。与标准普尔500指数相比,能源类股的估值处于有记录以来的最低水平,过去三年来,在标普500指数的11个板块中表现最差。另外,标普500指数将能源类权重从7%下降到目前的2.4%,也降低了资金向能源类股票的配置。

  追踪美国能源产业的原油股票基金

  如果随着原油价格回升,美国能源产业重新短期复苏,那么追踪美国能源产业的国内基金将是值得关注的机会。

  华宝油气是成立最早的跟踪标普石油天然气上游股票的基金,2011年9月由华宝基金发行。该基金主要通过指数化投资策略,实现基金投资组合对标的指数的有效跟踪,跟踪标的指数为标普石油天然气上游股票指数,该指数选择在美国主要交易所上市的石油天然气勘探、采掘和生产等上游行业的公司为标的,采用等市值加权的方法计算。

  华安标普全球石油简称石油基金,跟踪的指数是标普全球石油净总收益指数(SPGOGUP),该指数投资标的不仅仅限于美股市场,而是覆盖全球且覆盖全产业链,纳入了油气资源最广、炼油能力最强且全球最大的120家石油企业,包括雪佛龙、埃克森美孚、壳牌等,代表了石油行业整体走势。

  石油基金较好地跟踪了原油价格走势,相关性在0.8左右。由于受到股市、产业与公司基本面影响,与期货类原油基金相比,石油基金跟踪油价波动稍弱些。

  广发石油是与石油基金类似的股票型原油基金,跟踪的是道琼斯美国石油开发与生产指数(DJSOEP),该基金投资标的主要聚焦于美股,同样集中在石油产业链的上游企业,但指数编制方法不太相同,前者采用的是等市值加权法,后者则采用市值加权法。

  这三只股票型石油基金表现差异并不很大。从2018年1月份以来,华宝油气的收益相对差些(主要跟SPSIOP指数采用等市值加权的方法计算有关,相当于持续卖出涨得好的,买入跌得多的,而整个油气上游行业在走下坡路,导致这样指数计算方法长期收益偏弱),石油基金相对表现好些,显示出石油天然气上游行业受益程度小于整个石油产业链,这与我们文章开始提出的2016年以来原油天然气钻机数少于2000~2014年原油产能不足的观点是一致的。

  长期看,油气行业的收益并不乐观,尤其拜登上台后政策将偏向新能源产业;但短期来讲,随着油价复苏,美国石油天然气上游产业指数具备较大弹性。

  原油商品基金

  随着通胀预期与原油价格回升趋势被越来越多投资者认可,原油期货类ETF作为与油价高度相关的投资品种,将重新被市场关注。

  原油商品类ETF主要包括国外USO(United States Oil Fund,美国原油基金)、国内的南方原油、易方达原油基金、嘉实原油,它们共同的特点是投资WTI或Brent原油期货,密切跟踪原油期货价格波动。

  从国内三只商品类原油基金跟踪原油价格效果来看,嘉实原油的跟踪效果相对好些,尤其是2020年11月原油价格回升以来。5~11月份,三只原油基金净值趋势没有随布伦特油价走强,可能原因是三只原油基金持仓的ETF在投资原油期货时,在原油价格远月升水结构下,移仓换月造成的损失,此处不详细展开。

  除了以上跟踪海外WTI与Brent油价的原油商品基金之外,国内尚未发行跟踪INE-SC原油价格指数的ETF基金,但有跟踪国内能化价格指数(易盛能化指数)的ETF基金——建信能源化工。能源化工基金虽然跟踪郑商所的易盛能化指数,其权重大约为29%甲醇、46%PTA、17%动力煤、7%平板玻璃,但其价格走势与原油价格也有较强相关性,当原油价格走强时也可关注该基金。

  与油价相关的股票

  与投资于原油股票基金与原油商品基金不同,追求超额收益的直接股票投资,可能带来更高的风险与收益。

  与原油价格相关的行业主要包括原油上游开采、中游运输及下游炼化及销售,相关股票价格波动均与油价波动有关。

  原油价格上涨,最先受益的是国家石油公司。

  从油价与中国石油(601857.SH)、中国石化(600028.SH)及中国海洋石油(00083.HK)走势来看,大型国家石油公司与油价走势相关性均比较高。我们选取2018年5月以来数据,中国海洋石油相对有更高正收益,与油价走势也相关性更高。

  国内的炼化一体化企业,也被市场关注,是石油产业链获得超额收益的集中地。

  BP统计,2019年中国原油日消费量约1400万桶/日,低于美国的1900万桶/日,为全球第二大原油消费国。2019年,中国整体炼能约为8.6亿吨,中国原油表观消费量约为6.9亿吨,整体产能过剩约为1.7亿吨。

  随着荣盛石化、恒力石化、恒逸石化、东方盛虹等民营大炼化的崛起,中国正在成为全球重要石化基地,需求复苏正在为这些炼化一体化企业提供宽松的利润空间(背后是原油裂解利润不断走强),而它们股价更多表现出中国炼化一体化背景下的高超额收益。

  大型民营大炼化企业与原油价格走势相关性并不高,它们巨大的超额收益来自“从一滴油到一根丝”全产业链下的高技术与高毛利,市场给予更高想象空间。

  除此之外,与原油价格相关的设备制造,也随着油价崛起面临景气周期,具有代表性的公司是杰瑞股份(002353.SZ)与中海油田服务(02883.HK)。随着油价复苏,对压裂设备与海上油服需求将提升,带来石油设备与油田服务行业的周期复苏。

  综合来讲,原油商品基金能够更好地追踪油价波动,原油股票基金同时受油价、公司基本面影响,而与原油价格波动相关的个股,在凭借技术与稀缺性获得超额定价同时,承担更大风险。

(文章来源:第一财经日报)


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